用25K就可买入BTC？比特币储备股明成是套利机会还是资本陷阱？

随着大量的数字资产财务公司 (DAT) 涌入市场，开始出现以折价交易 (mNAV 小于 1 ) 的公司，最夸张的明成集团 (MSW) 折价高达 78%，等同用 25K 的价格就可买入比特币！这背后到底是套利机会还是资本陷阱？

明成集团 mNAV 仅 0.22 倍，用 25K 就可买入比特币

明成集团控股有限公司 (股票代码 MSW) 是一家总部位于香港的上市公司，拥有涵盖建筑、工程和投资等多元化领域的投资组合，并在今年初将比特币纳入其财务策略。明成集团已买入 833 枚比特币，平均成本为 89,250 美元。

根据公司向 SEC 的申报文件，其购币资金来自公司的闲置资金 (idle funds)，并非特定募资或债务。

以其市值 2,100 万美元和其持有的比特币价值 9,529 万美元，其 mNAV (目前股价和其拥有比特币的价值比) 为惊人的 0.22 倍，表示其比特币价格严重被低估？换个说法，现在买入 MSW，表示你可用 22% 的价格买入比特币，也就是 25K 的价格，听起来有很吸引人吗？

宣布年底前再买 4,250 枚比特币，股权大幅稀释恐引倒货潮

明成集团今日宣布与 Winning Mission Group Limited 签订了比特币购买协议，以 482,961,500 美元的价格购买 4,250 枚比特币，平均价格为每比特币 113,638 美元，将以以下形式募资：

以一个市值仅 2,100 万美元的公司，却要募集 4.8 亿美元的资金购买比特币，杠杆比例高达 22 倍，而 4.02 亿股的认股权证一旦转换，将大幅稀释原有的 1,275 万股股权，如此高度押注比特币的举动，实在让人为其捏一把冷汗。

若以上述条件计算，若比特币价格和股价都保持不变，其 mNAV 会大幅提升至 1.18 倍，且机构投资者是以 1.2 美元的低价认股，到时可能又会引起一番倒货潮。

比特币储备资产公司以折价交易，风险不可不知

随着大量的 DAT 涌入市场，早期进入市场的 Semler Scientific 的 mNAV (目前股价和其拥有比特币的价值比) 低于 1 以下，而多数 DAT 亦面临估值修正的风险。还有宣布转型投资 BNB 的医疗公司 Windtree Therapeutics 来不及买币就遭下市。

Dragonfly 投资者 @TheOneandOmsy 亦列举了多家 mNAV 低于 1 的比特币储备资产公司，这些公司都因为存在着严重稀释、杠杆资本结构、监管不确定性、负债、税收、流动性等风险，以大幅折扣进行交易。

注：图中数字与笔者计算时间和价格不同，故有些许差异。