Arthur Hayes：日本央行的最大麻烦是什么？后市如何进行加密交易？

作者：Arthur Hayes，BitMEX创始人；编译：邓通，金色财经

当市场低迷但你又要赢得选举时，你会怎么做？

如果你是一名政客，这个问题的答案很简单。你的首要目标是确保连任。因此，你印钞并操纵价格上涨。

想象一下，你是美国总统民主党候选人卡玛拉·哈里斯，面对着强大的橙人（特朗普）。你需要一切顺利，因为自上次你担任副总统以来，很多事情都出错了。选举日你最不需要的就是一场肆虐的全球金融危机。

哈里斯是一位精明的政治家。鉴于她是奥巴马的傀儡，我敢打赌，他正在警告她，如果 2008 年全球金融危机 (GF) 在选举前几个月降临到她家门口，后果将有多严重。美国总统乔·拜登正在菜地里干活，所以人们认为哈里斯在掌控大局。

2008 年 9 月，雷曼兄弟破产，引发了真正的全球金融危机，当时乔治·W·布什即将结束第二任总统任期。鉴于他是共和党总统，有人可能会说，奥巴马作为民主党人的部分吸引力在于他是另一党的成员，因此不对经济衰退负责。奥巴马赢得了 2008 年总统大选。

让我们重新关注哈里斯的困境：如何应对日本公司巨额日元套利交易的解除引发的全球金融危机。她可以听之任之，让自由市场摧毁过度杠杆化的企业，让富有的婴儿潮一代金融资产持有者经历一些真正的痛苦。或者，她可以指示美国财政部长坏女孩耶伦用印钞来解决这个问题。

像任何政治家一样，无论党派归属或经济信仰如何，哈里斯都会指示耶伦使用她可用的货币工具来避免金融危机。当然，这意味着印钞机将以某种方式、形式或形式开始运转。哈里斯不希望耶伦等待——她希望耶伦立即采取有力行动。因此，如果您同意我的观点，即日元套利交易平仓可能导致整个全球金融体系崩溃，您也必须相信耶伦将最迟在下周一（8 月 12 日）亚洲交易开盘前采取行动。

为了让您了解日本公司套利交易平仓的潜在影响的规模和程度，我将逐步介绍德意志银行 2023 年 11 月的一篇出色研究报告。然后，我将介绍如果我被任命为美国财政部负责人，我将如何制定救助计划。

为什么日本始终坚持最宽松的货币政策？

什么是套利交易？套利交易是指借入一种低利率货币，然后以另一种货币购买收益更高或升值可能性更高的金融资产。当需要偿还贷款时，如果借入的货币相对于您购买的资产的货币升值，则资金会损失。如果借入的货币贬值，则资金会赚钱。一些投资者对冲货币风险，而有些则不会。在这种情况下，由于日本央行可以无限量印发日元，因此日本公司无需对冲其借入的日元。

日本公司是指日本央行、企业、家庭、养老基金和保险公司。有些实体是公共实体，有些是私人实体，但它们都共同努力改善日本，或者至少它们打算这样做。

德意志银行于 2023 年 11 月 13 日撰写了一份题为“全球最大套利交易”的出色报告。作者提出了一个反问：“为什么日元套利交易没有爆发并拖垮日本经济？”今天的情况与去年年底大不相同。

故事情节是日本负债累累。对冲基金兄弟们纷纷押注日本即将崩盘。但那些押注日本的人总是输。许多宏观投资者对日本过于悲观，因为他们不了解日本合并的公共和私人资产负债表。对于相信个人权利的西方投资者来说，这是一个很容易犯的心理错误。但在日本，集体至高无上。因此，在西方被视为私人的某些行为者只是政府的替代机构。

我们先来处理负债方面的问题。这些是套利交易的资金来源。日元就是通过这种方式借入的。它们会产生利息成本。两个主要项目是银行储备和债券及国库券。

银行储备——这些是银行在日本央行持有的资金。这个数额很大，因为日本央行在购买债券时会创建银行储备。请记住，日本央行拥有日本国债市场的近一半。因此，银行储备的数量非常庞大，占 GDP 的 102%。这些储备的成本为 0.25%，日本央行将其支付给银行。作为参考，美联储为超额银行储备支付 5.4%。这种融资成本几乎为零。

债券和国库券——这些是政府发行的日本国债。由于日本央行的市场操纵，日本国债收益率处于最低水平。截至本文发布时，当前 10 年期日本国债收益率为 0.77%。这笔融资成本微不足道。

在资产方面，最广泛的项目是外国证券。这些是公共和私营部门在国外拥有的金融资产。政府养老金投资基金 (GPIF) 是外国资产的大型私人持有者之一。它的资产规模为 1.14 万亿美元，是世界上最大的养老基金之一，甚至可以说是最大的。它拥有外国股票、债券和房地产。

当日本央行定价债券时，国内贷款、证券和股票也都表现良好。最后，由于大量产生日元债务，日元贬值推高了国内股票和房地产市场。