Cycle Trading：降息落地后各类资产价格变化

一、时隔四年再启宽松周期

北京时间 9 月 19 日凌晨 2:00，美联储宣布降息 50 基点，联邦基金利率的目标区间从 5.25%—5.50% 降至 4.75%—5.0%，新一轮降息周期正式开始。此次降息 50bp 符合 CME 利率期货的预期，却超出很多华尔街投行预测。历史上，只有在经济或市场紧急时刻才曾出现首次降息 50bp 的情况，例如 2001 年 1 月的科技泡沫、2007 年 9 月的金融危机，2020 年 3 月的新冠疫情等。由于降息 50bp 会让市场有更大的经济「衰退」担忧，鲍威尔在讲话中强调没有看到任何衰退迹象，一如既往地用这种方式来对冲市场的衰退忧虑。

美联储同时给出了较为鹰派的点阵图，预计年内将再降息两次共计 50bp，2025 年降息 4 次共 100bp，2026 年 2 次共 50bp，整体降息幅度达到 250bp，利率终点为 2.75–3%。点阵图给到的降息节奏较为缓慢，路径慢于 CME 利率期货交易的 2025 年 9 月到达 2.75–3% 这一水平。同时鲍威尔强调此轮降息 50bp 不能作为新基准而线性外推，没有设定固定利率路径，可以加快，也可以放缓，甚至选择暂停降息，会根据每次会议情况而定，一定程度上解释了收盘后美债利率的冲高。

经济预测方面，美联储将今年的 GDP 增速预期从 2.1% 下调至 2.0%，将失业率预期从 4.0% 大幅上调了至 4.4%。并将 PCE 通胀预期从 2.6 下调至 2.3%。美联储的数据和表述上都显示出对遏制通胀的信心增强，同时更加关注就业。整体上较大幅度的首次降息和较为鹰派的降息节奏，美联储又大玩了一把预期管理。

二、90 年代以来的降息周期

1989 年 6 月至 1992 年 9 月（衰退式降息）

1980 年代末美国利率快速上升，导致储贷银行出现短期存款利率高于长期固定贷款利率的困境，美债收益率出现倒挂。美国金融业爆发「储贷危机」，大量银行、储蓄机构倒闭。叠加外部海湾战争影响，1990 年 8 月至 1991 年 3 月，美国经济陷入美国经济研究局（NBER）定义的衰退区间，历时 8 个月。美联储于 1989 年 6 月开启超过三年的降息周期，累计降息 681.25BP，政策利率上限由 9.8125% 下降至 3%。

1995 年 7 月至 1996 年 1 月（预防式降息）

1995 年美国经济增长出现放缓，就业低迷。美联储认为，虽然经济尚未衰退，但部分经济指标的下降或暗示着未来经济下行的风险，决定开启降息以刺激经济预防衰退。本次降息始于 1995 年 7 月，历经 7 个月时间、累计降息三次、共 75BP，政策利率上限由 6% 下降至 5.25%。后美国经济实现「软着陆」，降息前弱势的就业、制造业 PMI 指标回升。这一轮利率周期也被视为「软着陆」的典型案例。另一方面，美联储的操作成功避免了通胀「起飞」，在降息过程中 PCE 通胀率几乎没有超过 2.3%，保持了相对稳定。

1998 年 9 月至 11 月（预防式降息）

1997 年下半年「亚洲金融危机」爆发，亚洲经济衰退导致外需减弱影响了美国商品贸易。美国经济整体保持平稳，但外部环境动荡，商品贸易的疲弱导致美国制造业承压，美股出现调整。1998 年 7–8 月，标普 500 指数出现近两个月的调整，最深跌幅接近 20%，巨型对冲基金长期资本管理公司 (LTCM) 濒临破产。为预防危机影响进一步波及美国经济，美联储于 1998 年 9 月开启降息，至 11 月共降息三次、累计 75BP，政策利率上限由 5.5% 下降至 4.75%。

2001 年 1 月至 2003 年 6 月（衰退式降息）

1990 年代末，互联网技术快速发展与普及引发过度投机，非理性繁荣的狂热导致大量资金流入互联网投。1999 年 10 月至 2000 年 3 月，纳斯达克指数在五个月时间里最高上涨 88%。1999 年 6 月至 2000 年 5 月，美联储累计加息 6 次、共 275BP，以应对经济过热。2000 年 3 月，纳斯达克指数触顶后快速下跌，互联网泡沫逐渐破裂，大批互联网企业破产倒闭，经济随之陷入衰退。2001 年 1 月 3 日，美联储宣布降息 50BP，后累计降息 13 次、共 550BP，政策利率上限由 6.5% 下降至 1.0%。

2007 年 9 月至 2008 年 12 月（衰退式降息）

2007 年，美国次贷危机爆发并进一步扩散至债股等其他市场，美国经济形势急转之下。9 月 18 日，美联储下调联邦基金目标利率 50BP 至 4.75%，并在此后连续降息 10 次，到 2008 年底利率降 550BP 至 0.25%。降息仍不足以应对严峻的经济形势，美联储首次引入量化宽松 QE，通过大规模购买美国国债、抵押贷款支持证券等非常规货币政策工具，压低长期利率、刺激经济并向市场注入流动性。

2019 年 8 月至 10 月（预防式降息）